यूनिकॉर्न और आईपीओ वैल्यूएशन की तलाश में, खुदरा निवेशकों को मूर्ख मत बनाओ
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यूनिकॉर्न अजीब जीव हैं: निजी बाजारों में बनने के बाद, वे अब सार्वजनिक बाजारों को परेशान कर रहे हैं। लगभग हर लाभहीन यूनिकॉर्न जो हाल के दिनों में सूचीबद्ध किया गया है, उसकी लिस्टिंग मूल्य से नीचे सूचीबद्ध है। एकमात्र अपवाद Nykaa है, जिसकी स्थापना एक पूर्व निवेश बैंकर ने की थी।
यूनिकॉर्न ऐसी फर्में हैं जो निजी निवेशकों के एक आरामदायक क्लब के बीच स्टॉक स्वैप के माध्यम से अपने अरबों डॉलर के मूल्यांकन को “एहसास” करती हैं। कई निवेशक एक-दूसरे के पोर्टफोलियो के मूल्य को बढ़ाने के लिए एक-दूसरे के साथ शेयरों की अदला-बदली करते हैं, प्रत्येक दौर के साथ मूल्य बढ़ाने का एक समय-सम्मानित तरीका। निजी बाजारों में यह संभव है, लेकिन अगर ये निवेशक सार्वजनिक बाजारों में ऐसा ही करते हैं, तो इसे राउंड-रॉबिन ट्रेडिंग या बाजार में हेरफेर कहा जाएगा। इस तरह की गतिविधि स्पष्ट रूप से प्रतिबंधित है और सार्वजनिक बाजारों में धोखाधड़ी मानी जाती है। निजी बाजारों में एक अभ्यास के रूप में प्रोत्साहित या स्वीकार किए जाने और सार्वजनिक बाजारों में निषिद्ध या हतोत्साहित करने का यह द्वंद्व कुछ यूनिकॉर्न, इसके प्रमोटरों और शेयरधारकों को समझने की जरूरत है।
निजी निवेशक, जब वे इन शेयरों को सार्वजनिक करते हैं, तो उन्हें खुदरा निवेशकों को दे देते हैं, जो सत्ता में समाप्त हो जाते हैं। फिर से, इस समय-सम्मानित तकनीक को “बिग फुल थ्योरी” कहा जाता है, जिसे वाणिज्यिक बैंकरों, प्रमोटरों और निजी निवेशकों द्वारा पूर्णता के लिए सम्मानित किया गया है।
पत्रकार वरुण सूद ने हाल ही में ट्वीट किया था: “22 दिसंबर को मॉर्गन स्टेनली के शोध विभाग ने 1,875 रुपये के लक्ष्य के साथ पेटीएम को पछाड़ दिया। बैंकर और एंकर निवेशक पेटीएम शेयरों की अधिकतम राशि बेचता है। 22 जनवरी को पेटीएम की कीमत 959 रुपये प्रति शेयर है। जबकि अनुसंधान शाखा व्यापारिक बैंकिंग शाखा से स्वतंत्र होने का दावा करती है, तथ्य यह है कि वे सभी आईपीओ मूल्य वृद्धि में शामिल प्रतीत होते हैं।
पुरानी चेतावनी कि खरीदार को सावधान रहना चाहिए या खरीदार से सावधान रहना चाहिए, अक्सर इस प्रथा के बचाव में उद्धृत किया जाता है। हां, खरीदार को सावधान रहना चाहिए, और आईपीओ रेड हेरिंग प्रॉस्पेक्टस (डीआरएचपी) के मसौदे में जानकारी होती है। हालांकि, प्रत्येक डीएचआरपी में स्मार्ट वाणिज्यिक बैंकरों द्वारा लिखे गए छोटे, कठिन-से-पढ़ने योग्य प्रकार में लिखे गए 700-1,000 पृष्ठ होते हैं। जैसा कि लंबे समय तक चलने वाले दस्तावेजों के मामले में होता है, सूचना का यह प्रवाह कुछ भी स्पष्ट या स्पष्ट नहीं करता है, लेकिन केवल खुदरा निवेशक को भ्रमित करता है।
इसके अलावा, “खरीदार सावधान” एक अस्पष्ट व्याख्या है जो सक्रिय विनियमन की कमी को सही ठहराती है। मूल रूप से, यह कुछ स्मार्ट एलेक को खुदरा निवेशकों को मूर्ख बनाने और सुरक्षा प्राप्त करने का अधिकार देता है, यह तर्क देते हुए कि मूर्ख खुद को मूर्ख बनाने की अनुमति देते हैं और खुदरा निवेशक को फ्लिप गेम में मूर्ख नहीं बनाया जाना चाहिए।
इसका मतलब यह नहीं है कि मूल्यांकन नियामक द्वारा निर्धारित किया जाना चाहिए। इसका मतलब केवल यह है कि नियामकों को उपभोक्ता संरक्षण लेंस के माध्यम से आईपीओ से संपर्क करना चाहिए: न केवल खरीदार को सावधान रहना चाहिए, बल्कि विक्रेता को यह भी सुनिश्चित करना चाहिए कि एक पर्याप्त शिक्षित और बुद्धिमान व्यक्ति बेचे जाने वाले उत्पाद/सेवा के बारे में एक सूचित निर्णय ले सकता है। .
दूसरा तरीका यह है कि इस बात पर जोर दिया जाए कि जो लोग स्कोर निर्धारित करते हैं उनके पास खेल में अधिक खाल होती है। वाणिज्यिक बैंकरों से शुरू करना जो उस टीम का हिस्सा हैं जो आईपीओ बुक के गठन को निर्धारित करती है। इन ट्रेडिंग बैंकिंग फर्मों की फीस का भुगतान कंपनी के शेयरों में छह महीने से लेकर एक साल तक की परिपक्वता अवधि के साथ किया जा सकता है। यह सुनिश्चित करता है कि वे शेयरों की कीमत के बारे में अधिक सावधान रहें। यदि वाणिज्यिक बैंकिंग फर्में भी चाहती हैं कि उनके कर्मचारी ईमानदार हों, तो वे उन्हें स्टॉक विकल्पों के माध्यम से बोनस का भुगतान भी कर सकते हैं। यह सुनिश्चित करता है कि खेल में त्वचा मर्चेंट बैंकर के अंतिम कर्मचारी तक पूरी तरह से है।
दूसरा चरण प्री-आईपीओ प्लेसमेंट है। यह वह जगह है जहां संस्थागत निवेश फर्मों में निवेश करने के लिए “मित्रों” से पूछकर मूल्य सीमा का औचित्य प्रदान किया जाता है। “संस्थागत ब्लू-ब्लडेड निवेशक स्टॉक के लिए उच्च लिस्टिंग रिटर्न और कृत्रिम मांग पैदा करने का वादा करके मर्चेंट बैंकरों को आकर्षित कर रहे हैं”। कहा गया तर्क मूल्य सीमा को स्थिर करना है, लेकिन यह एक पूर्ण निर्माण है। इस चरण में अधिक संपूर्णता, पारदर्शिता और नियंत्रण की आवश्यकता है।
खासकर अगर कुछ म्यूचुअल फंड इस स्तर पर निवेश कर रहे हैं। म्यूचुअल फंड मैनेजर को इसे एक असाधारण निर्णय के रूप में देखना चाहिए क्योंकि किसी भी नुकसान या लाभ को एएमसी (वेल्थ मैनेजमेंट कंपनी) के स्तर पर लॉक किया जाना चाहिए, न कि केवल फंड के स्तर पर। जैसे ही एएमसी फंड मैनेजर के निर्णय में भाग लेती है, इस निर्णय में उसका हिस्सा अधिक होगा, और फालतू निवेश को बाहर रखा जाएगा। इसके अलावा, संस्थागत निवेशकों को ऋण के माध्यम से किसी भी प्री-आईपीओ ऋण का उपयोग करने की अनुमति नहीं दी जानी चाहिए।
मर्चेंट बैंक जो एनबीएफसी का हिस्सा हैं, वास्तव में संस्थागत निवेशकों के लिए सरल वित्तपोषण योजनाएं विकसित कर रहे हैं, जो उन्हें प्री-आईपीओ वितरण चरण में बड़े निवेश के लिए प्रेरित कर रहे हैं। यहां तक कि अगर वे नहीं भी करते हैं, तो सिस्टम में पर्याप्त आसानी से पैसा चल रहा है, जिसे प्री-आईपीओ ऑफरिंग या यहां तक कि खुद आईपीओ के लिए उधार लिया जा सकता है। भारतपे के संस्थापक ने उस प्रसिद्ध ऑडियो क्लिप में कोटक के एक कर्मचारी के साथ तर्क दिया कि कोटक ने अपने 500 करोड़ रुपये के आईपीओ निवेश के लिए फंड नहीं दिया।
सार्वजनिक बाजारों में हितों का टकराव क्या है
हाल ही में, जारी करने वाली कंपनियों ने आईपीओ से प्राप्त आय का उपयोग अन्य पैसे खोने वाली इंटरनेट कंपनियों के अधिग्रहण के लिए किया है। अधिग्रहण में कुछ भी गलत नहीं है, जब तक कि यह एक आईपीओ का लक्ष्य है और ठीक से खुलासा किया गया है। लेकिन बहुत बार इन नई पंजीकृत कंपनियों के प्रवर्तक भी अधिग्रहीत कंपनियों के व्यापारिक दूत होते हैं। इस तरह के अधिग्रहण से सार्वजनिक बाजारों में हितों का स्पष्ट टकराव होता है और इसे सार्वजनिक शेयरधारकों के लिए शत्रुतापूर्ण माना जाता है। यह उसी तरह है जैसे प्रमोटर एक सूचीबद्ध लक्ष्य कंपनी में शेयर प्राप्त करके सक्रिय रूप से कार्य करते हैं, जो स्पष्ट रूप से एक धोखाधड़ी कार्य है और सेबी नियमों के तहत दंडनीय है।
नई पीढ़ी की कंपनियां स्व-नियमन की पारंपरिक प्रथा को त्यागने की आदी हैं। लेकिन इस तरह के संघर्ष खराब कॉरपोरेट गवर्नेंस को दर्शाते हैं। यह निजी बाजारों में मायने नहीं रखता, लेकिन सार्वजनिक कंपनियों में यह मायने रखता है।
रेटिंग एजेंसियों की भूमिका
सेबी ने दिसंबर 2021 में जारी अपने संशोधित नियमों में कहा है कि क्रेडिट रेटिंग एजेंसियां एक साल के लिए आईपीओ की आय के अंतिम उपयोग की निगरानी करेंगी। क्रेडिट रेटिंग एजेंसियों को अतीत में हितों के टकराव के कारण भी बदनाम किया गया है, जो तब उत्पन्न होते हैं जब उन्हें एक ग्राहक द्वारा भुगतान किया जाता है, जिस पर उन्हें नजर रखनी होती है। हितों के टकराव से बचा जा सकता है यदि क्रेडिट रेटिंग एजेंसियों को सेबी के तत्वावधान में एक निवेशक संरक्षण कोष से या स्टॉक एक्सचेंजों द्वारा समर्थित ऐसे फंड से भुगतान प्राप्त होता है। तब वे आईपीओ आय की अधिक बारीकी से निगरानी करने में अधिक रुचि ले सकते हैं।
दूसरा, क्रेडिट रेटिंग एजेंसियां एक निवेशक सुरक्षा कोष से धन प्राप्त कर सकती हैं ताकि वे एक जोखिम रेटिंग भी जारी कर सकें जिसे वे घाटे में चल रही कंपनियों के मूल्यांकन के संबंध में देखते हैं। यह सुनिश्चित करता है कि खुदरा निवेशकों को कम से कम जोखिम के बारे में चेतावनी दी जाती है, और मर्चेंट बैंक यह भी जानते हैं कि बहुत अधिक मूल्यांकन के परिणामस्वरूप जोखिम भरा रेटिंग हो सकता है।
1980 के दशक के सीसीआई मूल्य नियंत्रण दिनों में वापस जाने के रूप में संशोधित सेबी मानदंडों की आलोचना की गई है। यह एक अनुचित निर्णय है, क्योंकि बाजार तभी बेहतर ढंग से काम कर सकता है जब खुदरा निवेशक निवेश करना जारी रखें। यदि खुदरा निवेशक मूल मुद्दों से दूर चले जाते हैं, तो यह धन उगाहने के लिए अच्छे से ज्यादा नुकसान करेगा। सुरक्षा और विकास के बीच संतुलन नियामक की भूमिका है; यह खुदरा निवेशकों की कीमत पर विकास की ओर बहुत आगे नहीं बढ़ सकता है। इसके अलावा, बाजार के विकास में रुचि रखने वाले पर्याप्त हितधारक हैं, सेबी एकमात्र ऐसा संगठन है जो खुदरा निवेशकों के हितों की रक्षा करता है।
लेखक सेंटर फॉर इनोवेशन इन पब्लिक पॉलिसी के सीईओ हैं। इस लेख में व्यक्त विचार लेखक के हैं और इस प्रकाशन की स्थिति को नहीं दर्शाते हैं।
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